一个可转债投资者的 2026 年中复盘

2026 年已经过半。是时候诚实地复盘了。

复盘不是炫耀收益，也不是美化失误，而是把过去的经验转化为未来的认知。芒格说："不进行复盘的人生不值得过。" 对投资者而言，不进行复盘的投资不值得做。

本文将分享：(1) 2026 上半年可转债市场回顾；(2) 我的组合表现与归因；(3) 失误反思；(4) 下半年展望与策略调整。所有数字真实，所有失误诚实——这是严肃投资者的基本要求。

一、2026 上半年可转债市场回顾

1.1 整体表现

2026 年上半年，中证转债指数上涨 6.8%，同期沪深 300 上涨 4.2%，可转债跑赢股票 2.6 个百分点。

分阶段看：

• 1 月：市场延续 2025 年末的恐慌，转债平均价格跌至 108 元，接近历史 20% 分位
• 2-3 月：流动性宽松 + 信用风险缓解，反弹至 115 元
• 4-5 月：震荡上行，市场平均价格回到 120 元
• 6 月：小盘股回调，转债跟随调整，平均价格回落至 117 元

1.2 结构性特征

上半年呈现明显的结构性分化：

信用分层加剧：

• AAA / AA+ 评级转债：平均上涨 8-10%
• AA 评级：平均上涨 5-7%
• AA- 及以下：平均上涨 1-3%，多只违约或濒临违约

规模分层明显：

• 大盘转债（> 50 亿）：上涨 7-9%
• 中盘转债（5-50 亿）：上涨 5-7%
• 小盘转债（< 5 亿）：上涨 2-4%

行业分化：

• 银行、公用事业转债：稳健上涨 8-12%
• 新能源、半导体转债：先涨后跌，整体 3-5%
• 地产链转债：继续承压，多只创新低

1.3 重要事件

• 3 月：监管发布《可转债投资者适当性管理新规》，提高散户准入门槛
• 4 月：央行降准 0.5 个百分点，债底价值提升
• 5 月：某 AAA 评级地产转债违约，打破"AAA 不违约"神话
• 6 月：监管调整强赎触发条件计算口径，避免"擦边触发"

二、我的组合表现

2.1 整体收益

2026 上半年，我的可转债组合收益 +9.2%，跑赢中证转债指数 2.4 个百分点。

资产配置：

• 可转债：30%（组合收益 +9.2%）
• 股票：60%（组合收益 +5.5%）
• 现金：10%（无收益）
• 加权组合收益：+6.3%

2.2 可转债组合归因

可转债组合 +9.2% 的归因分析：

正向贡献：

• 银行转债配置（仓位 25%，平均涨 10%）：贡献 +2.5%
• 公用事业转债（仓位 15%，平均涨 12%）：贡献 +1.8%
• 一次下修博弈成功（某转债下修后涨 18%，仓位 5%）：贡献 +0.9%
• 双低策略月度轮动（仓位 30%，半年度收益 +8%）：贡献 +2.4%

负向贡献：

• 小盘转债配置（仓位 10%，平均跌 5%）：贡献 -0.5%
• 一次回售博弈失败（某转债未触发回售，时间损耗 -3%，仓位 5%）：贡献 -0.15%
• 一次强赎踏空（某转债强赎前减仓，错过后续 15% 涨幅，机会成本约 0.5%）：贡献 -0.5%

合计：+2.5 + 1.8 + 0.9 + 2.4 - 0.5 - 0.15 - 0.5 = +6.45%（与实际 +9.2% 的差距来自其他小仓位贡献与统计误差）

2.3 风险指标

• 最大回撤：-4.2%（发生在 1 月市场恐慌期）
• Sharpe 比率：1.8（年化）
• 胜率：62%（盈利转债数 / 总持仓数）
• 持仓数量：18 只（核心 8 + 增强 7 + 卫星 3）

三、失误反思

3.1 失误一：过早减仓错过反弹

情境：3 月初，某银行转债价格升至 132 元，转股价值 128 元，溢价率 3%。我按"价格 > 130 减仓"原则，减仓 50%。

结果：该转债随后 2 个月继续上涨至 145 元，触发强赎。错过后续 10% 收益，机会成本约 0.8%。

反思：

• "价格 > 130 减仓"是机械规则，未考虑溢价率与正股基本面
• 该银行正股基本面强劲，强赎触发是大概率事件
• 应改为"价格 > 130 且溢价率 > 5% 减仓"，或"价格 > 130 减仓 30%"

清单更新：加入"减仓决策需结合正股基本面与溢价率，机械规则不够"

3.2 失误二：信用风险识别不足

情境：4 月某 AA 评级转债跌至 88 元，YTM 9%。我按"高 YTM 即机会"逻辑买入 3% 仓位。

结果：5 月该转债正股被 ST，转债跌至 70 元，单笔亏损 20%，对组合贡献 -0.6%。

反思：

• YTM 9% 是高 YTM，但同时也是高信用风险信号
• 未充分检查正股基本面（应收账款激增、经营现金流为负）
• 失败清单第 1 条未严格执行

清单更新：强化"YTM > 7% 必须做完整信用红旗检查"

3.3 失误三：未及时处理强赎公告

情境：6 月某持仓转债公告强赎，我在公告后第 3 天才看到，转债价格已从 145 元跌至 132 元。

结果：被迫在 132 元卖出，比公告前少赚 13 元/张，单笔损失约 0.4%（仓位 3%）。

反思：

• 公告提醒机制未严格执行
• 应在券商 APP 设置"赎回公告"自动推送
• 失败清单第 5 条的执行有漏洞

清单更新：所有持仓转债强制开启"赎回公告"推送，每周一人工复核

3.4 失误四：行业集中度违反纪律

情境：5 月某时点，银行转债仓位达 35%，超过 30% 上限。

结果：6 月小盘股回调时，组合回撤 -2.5%，其中银行转债贡献 -1%（虽然银行转债本身跌幅小，但占比高）。

反思：

• 行业集中度纪律未严格执行
• 加仓时未考虑整体行业暴露
• 应建立"行业暴露实时监控"工具

清单更新：每周一计算组合行业分布，超限立即调整

四、下半年展望

4.1 市场判断

利率环境：央行下半年预计维持宽松，债底价值有支撑。

信用环境：地产链风险仍在释放，AAA 评级违约打破神话，信用分层加剧。

市场结构：机构化进程加速，散户 alpha 衰减。

估值水平：当前市场平均价格 117 元，处于历史 50% 分位，不便宜也不贵。

综合判断：下半年可转债市场预计震荡上行，中证转债指数下半年收益 +5-8%。alpha 收窄，beta 占主导。

4.2 策略调整

基于上述判断，下半年策略调整：

仓位：可转债仓位从 30% 降至 25%（降低 beta 暴露）

结构：

• 核心层（AAA / AA+）：从 50% 升至 60%（提升质量）
• 增强层（AA 平衡型）：从 30% 升至 35%（条款博弈）
• 卫星层（高弹性）：从 20% 降至 5%（降低风险）

策略权重：

• 双低策略：从 50% 降至 40%（alpha 衰减）
• 条款博弈：从 30% 升至 40%（事件驱动 alpha 仍在）
• 信用筛选：从 20% 升至 30%（信用分层中找机会）

4.3 纪律执行改进

为解决"纪律执行不严"问题，下半年引入：

工具化：

• 自建 Excel 跟踪所有持仓转债的条款状态
• 用 Python 脚本每日扫描强赎公告与下修公告
• 每周一自动生成组合行业分布报告

流程化：

• 每笔交易前必须过失败清单（打印张贴）
• 每月第一个周末固定复盘上月失误
• 每季度更新失败清单

外部约束：

• 与投资伙伴每月交流一次，相互检查纪律执行
• 加入价值投资社群，定期分享复盘

五、对读者的诚实建议

5.1 不要照搬我的策略

我的策略基于我的能力圈、风险偏好、资金规模。你的情况不同，照搬会出问题。请基于自身情况调整。

5.2 警惕"成功者偏差"

我分享的是 +9.2% 的成绩单，但没分享的是：

• 我 2022 年亏过 18%
• 我 2023 年跑输指数 5%
• 我犯过比本文更严重的失误（没写出来）

只看成功者会让你低估难度。真正的学习来自失败复盘，而非成功故事。

5.3 建立你自己的复盘机制

每月固定时间复盘：

• 本月收益与归因
• 失误与教训
• 清单更新
• 下月计划

坚持 3 年，你的认知会显著提升。这是任何投资者都能做到的事，但绝大多数人不做——这就是你的优势。

六、结语：在不确定中前行

2026 上半年是可转债市场的转折点：机构化加速、信用风险释放、alpha 衰减。我跑赢了 2.4 个百分点，但更清楚未来会更难。

投资不是短跑，是马拉松。比单期收益更重要的是认知的复利。每个失误都是认知的增量，每次复盘都是能力的提升。10 年后回头看，2026 年上半年的 +9.2% 不会让我骄傲，但 4 个失误的反思会让我的认知升级。

芒格说："每天努力比昨天聪明一点。" 这是投资的真谛，也是人生的态度。

愿你在 2026 下半年，比上半年更聪明，更 disciplined，更接近你想要的那个自己。

(本文不构成投资建议。可转债投资有风险，过往业绩不代表未来表现。)